Сценарный анализ инвестпроекта: базовый, оптимистичный, пессимистичный

14 октября 2024

Один расчёт «как есть» не показывает риск. Сценарный анализ отвечает на вопрос «а что, если» и помогает принять решение с открытыми глазами. Разберём три классических сценария на примере и покажем, чем сценарный анализ отличается от анализа чувствительности.

Зачем нужен сценарный анализ

Любой прогноз опирается на допущения: цену, спрос, издержки, сроки. Если они изменятся, изменится и результат проекта. Проблема в том, что базовый расчёт показывает только один вариант будущего — обычно самый ожидаемый. Но реальность отклоняется от плана.

Сценарный анализ строит несколько версий будущего и показывает, насколько устойчив проект к изменениям. Это снижает риск неверного решения инвесткомитета и помогает заранее понять, при каких условиях проект перестаёт быть выгодным.

Три классических сценария

• Базовый — наиболее вероятные значения параметров. Это ваш основной прогноз.
• Оптимистичный — благоприятные условия: выше спрос, выше цены, ниже издержки.
• Пессимистичный — неблагоприятные условия: ниже спрос, ниже цены, выше издержки, задержки запуска.

Иногда добавляют четвёртый — стресс-сценарий с самыми жёсткими условиями, чтобы понять «дно» проекта.

Как строить сценарии

1. Выделите ключевые допущения, которые сильнее всего влияют на результат (обычно цена, объём, издержки).
2. Задайте для них значения в каждом сценарии.
3. Пересчитайте NPV, IRR и срок окупаемости для каждого сценария.
4. Сравните результаты и оцените, в скольких сценариях проект остаётся выгодным.

Пример сценарного анализа

Давайте рассмотрим пример. Проект с вложениями 10 млн рублей. В базовом сценарии годовой поток 4 млн, в оптимистичном — 5 млн, в пессимистичном — 3 млн; горизонт 3 года, ставка 12%.

Видно, что проект держится только на оптимистичном сценарии, а уже в базовом уходит в лёгкий минус. Это важный сигнал: проект слишком зависит от благоприятных условий. Возможные решения — снизить вложения, найти способы поднять поток или отказаться от проекта.

Сценарный анализ и анализ чувствительности

Эти два метода часто путают. Сценарный анализ меняет сразу набор допущений — целостные версии будущего (например, «кризис» или «рост рынка»). Анализ чувствительности меняет по одному параметру, оставляя остальные неизменными, чтобы понять, к чему проект чувствителен сильнее всего. На практике их используют вместе: чувствительность находит критичные параметры, а сценарии описывают реалистичные комбинации.

Как использовать результаты сценариев

Сценарный анализ ценен не сам по себе, а выводами, которые из него следуют. Если проект выгоден во всех трёх сценариях — это устойчивый проект, его можно запускать. Если он выгоден только в оптимистичном — проект слишком рискован, и нужно либо снижать вложения, либо искать способы гарантировать доход, либо отказаться. Если убыточен даже в оптимистичном — решение очевидно.

Разброс NPV между сценариями показывает уровень риска: чем шире «вилка», тем менее предсказуем результат. Инвесткомитеты часто требуют именно такую картину — не одно число, а диапазон с вероятными исходами. Это помогает принять решение осознанно, а не на основе единственного оптимистичного прогноза.

Ошибки сценарного анализа

Типичная ошибка — делать сценарии «косметическими»: менять параметры на 1–2%, чтобы все версии выглядели прибыльными. Такой анализ бесполезен. Сценарии должны отражать реально возможные отклонения. Вторая ошибка — менять только один параметр и называть это сценарием (это уже анализ чувствительности). Третья — забывать про взаимосвязи: например, при падении спроса обычно падает и цена, и оба фактора нужно учитывать вместе.

Как строить сценарии на практике

В Excel каждый сценарий обычно ведут в отдельном файле или на отдельном листе — это громоздко и легко рассинхронизировать. В Metadoor Invest сценарии считаются в одном окне: вы меняете ключевые допущения, а система мгновенно пересчитывает NPV, IRR и срок окупаемости для каждого варианта.

Частые вопросы

Чем сценарный анализ отличается от анализа чувствительности?

Сценарный анализ меняет сразу набор допущений — целостные версии будущего. Анализ чувствительности меняет по одному параметру, чтобы понять, к чему проект чувствителен сильнее всего.

Сколько сценариев нужно строить?

Классический минимум — три: базовый, оптимистичный и пессимистичный. При необходимости добавляют стресс-сценарий с самыми жёсткими условиями.

Какие параметры менять в сценариях?

Те, что сильнее всего влияют на результат: цену, объём продаж, издержки, сроки запуска, ставку дисконтирования. Второстепенные параметры обычно оставляют неизменными.