Как рассчитать NPV проекта: формула и пример

17 июня 2024

NPV — главный критерий, по которому решают, стоит ли вкладывать деньги в проект. Разберём подробно, как рассчитать чистую приведённую стоимость: что означает формула, как считать пошагово, два примера с цифрами и какие ошибки чаще всего допускают.

Что такое NPV и зачем его считать

NPV (Net Present Value, чистая приведённая стоимость) — это сумма всех денежных потоков проекта, приведённых к сегодняшнему дню, за вычетом первоначальных вложений. В основе лежит простая идея: рубль сегодня стоит дороже рубля через год, потому что сегодняшние деньги можно вложить и получить доход. Поэтому будущие поступления «уценивают» — дисконтируют — по ставке дисконтирования.

NPV отвечает на главный вопрос инвестора: создаёт проект стоимость или разрушает её. Именно поэтому этот показатель используют банки при оценке заявок, инвесткомитеты при отборе проектов и собственники при решении о вложениях. Правило принятия решения простое: если NPV больше нуля — проект выгоден и его стоит принять; если меньше нуля — при заданной ставке проект не окупает требуемую доходность; если равен нулю — проект окупает вложения ровно под требуемую ставку.

Формула NPV

Разберём каждый элемент:

• CF_t — денежный поток в период t (чистые поступления за год: доходы минус расходы и налоги).
• r — ставка дисконтирования, отражающая стоимость денег и риск проекта.
• t — номер периода (год): 1, 2, 3 и так далее.
• IC — первоначальные инвестиции (Initial Cost), то есть вложения в нулевом периоде.

Каждый будущий поток делят на (1 + r) в степени номера года — так он «приводится» к сегодняшней стоимости. Затем все приведённые потоки складывают и вычитают вложения.

Как рассчитать NPV пошагово

1. Определите горизонт проекта и разбейте его на периоды (обычно годы).
2. Спрогнозируйте денежный поток по каждому периоду — именно денежный поток, а не бухгалтерскую прибыль.
3. Выберите ставку дисконтирования (например, через WACC).
4. Продисконтируйте каждый поток: разделите на (1 + r) в степени номера года.
5. Сложите все дисконтированные потоки.
6. Вычтите первоначальные вложения. Полученное число и есть NPV.

Пример 1: равномерные потоки

Давайте рассмотрим пример. Предположим, проект требует вложений 10 млн рублей и приносит по 4 млн рублей в год в течение трёх лет. Ставку дисконтирования примем равной 12%.

Вычитаем вложения: NPV = 9,61 − 10 = −0,39 млн рублей. Результат отрицательный — значит, при ставке 12% проект не окупает требуемую доходность.

Пример 2: как ставка влияет на NPV

Возьмём тот же проект, но снизим ставку до 8%. Тогда приведённые потоки составят 3,70 + 3,43 + 3,18 = 10,31 млн рублей, а NPV = 10,31 − 10 = +0,31 млн рублей. Проект стал выгодным.

Этот пример показывает главное свойство NPV: он очень чувствителен к ставке дисконтирования. Небольшое изменение ставки может перевести проект из убыточных в прибыльные и наоборот. Поэтому ставку нельзя брать «на глаз» — её обосновывают.

Типичные ошибки в расчёте NPV

• Забывают вычесть первоначальные инвестиции и считают только сумму дисконтированных потоков.
• Берут ставку произвольно — из-за чувствительности NPV это искажает вывод.
• Используют бухгалтерскую прибыль вместо денежного потока (амортизация не является оттоком денег).
• Не учитывают остаточную стоимость активов и высвобождение оборотного капитала в последнем периоде.
• Смешивают номинальные и реальные потоки — с инфляцией и без.

NPV, IRR и срок окупаемости: чем дополняют друг друга

NPV не используют в одиночку. Его смотрят вместе с IRR и сроком окупаемости. NPV отвечает на вопрос «сколько заработаем в деньгах», IRR — «под какую доходность», срок окупаемости — «как быстро вернём вложения и каков риск». Вместе они дают объёмную картину и защищают от ошибочного решения на основе одного числа.

Где используют NPV на практике

NPV применяют везде, где решают судьбу денег. Банк смотрит на NPV проекта заёмщика, чтобы понять, вернёт ли компания кредит. Инвестиционный фонд сравнивает проекты по NPV, чтобы выбрать, куда вложить ограниченный капитал. Собственник считает NPV перед покупкой оборудования или запуском нового направления. Финансовый директор использует NPV, чтобы отстоять или отклонить инициативу на инвесткомитете.

Важно, что NPV измеряется в деньгах, а не в процентах, поэтому он показывает абсолютный вклад проекта в стоимость компании. Два проекта могут иметь одинаковый IRR, но разный NPV — и предпочтут тот, что приносит больше денег. Именно поэтому NPV считают главным критерием отбора: он напрямую отвечает на вопрос «станет ли компания богаче».

Частые заблуждения о NPV

Первое заблуждение — что положительный NPV гарантирует успех. NPV — это оценка на основе прогноза; если прогноз потоков завышен, положительный NPV обманчив. Поэтому его дополняют сценарным анализом. Второе — что NPV можно сравнивать в отрыве от масштаба: проект с NPV 1 млн при вложениях 2 млн эффективнее проекта с NPV 1,5 млн при вложениях 50 млн, хотя второе число больше. Третье — что ставку можно взять «стандартную»: на деле ставка отражает риск конкретного проекта, и её занижение систематически завышает NPV.

Как рассчитать NPV быстро

Считать NPV вручную по каждому периоду долго, а в большой модели легко ошибиться в ссылках и коэффициентах. В Metadoor Invest чистая приведённая стоимость рассчитывается автоматически из финансовой модели проекта: вы задаёте доходы, расходы и ставку, а система выдаёт NPV, IRR и срок окупаемости и проверяет модель на типовые ошибки. Сценарии показывают, как NPV меняется при разных вводных.

Частые вопросы

Что означает отрицательный NPV?

Отрицательный NPV означает, что при выбранной ставке дисконтирования проект не окупает требуемую доходность: приведённая стоимость будущих потоков меньше вложений. Такой проект обычно отклоняют или пересматривают условия — снижают вложения, повышают доходы или ищут более дешёвое финансирование.

Чем NPV отличается от IRR?

NPV показывает результат в деньгах при заданной ставке, а IRR — доходность проекта в процентах. Их используют вместе: NPV отвечает на вопрос «сколько заработаем», IRR — «под какую ставку проект остаётся выгодным».

Какую ставку дисконтирования брать для NPV?

Чаще всего берут WACC компании или ставку, рассчитанную кумулятивным методом — безрисковая ставка плюс премии за риск. Ставка сильно влияет на NPV, поэтому её выбирают обоснованно, а не произвольно.

Можно ли сравнивать проекты только по NPV?

NPV хорошо показывает абсолютный эффект в деньгах, но не учитывает масштаб вложений и срок. Для сравнения проектов разного размера его дополняют IRR и сроком окупаемости.