DCF-модель: оценка бизнеса по денежным потокам

20 января 2025

DCF — основной метод оценки инвестпроектов и бизнеса по будущим денежным потокам. Разберём, что такое DCF-модель, из каких этапов она состоит, что такое терминальная стоимость и как всё это считается на примере.

Что такое DCF-модель

DCF (Discounted Cash Flow, дисконтированный денежный поток) — это метод оценки, при котором будущие денежные потоки приводятся к сегодняшнему дню по ставке дисконтирования. DCF-модель — это построенный на этом методе расчёт стоимости проекта или компании.

Логика метода: стоимость актива равна сумме денег, которые он принесёт в будущем, приведённых к текущему моменту. Именно на DCF основаны расчёт NPV и оценка бизнеса при сделках, привлечении инвестиций и выходе на инвесткомитет.

Формула DCF

где CF_t — денежный поток периода t, r — ставка дисконтирования. Если из суммы дисконтированных потоков вычесть первоначальные вложения, получится NPV. Для оценки бизнеса к сумме потоков добавляют терминальную стоимость.

Этапы построения DCF-модели

1. Спрогнозировать денежные потоки на прогнозный период (обычно 5–10 лет).
2. Определить ставку дисконтирования (чаще всего WACC).
3. Продисконтировать потоки прогнозного периода.
4. Рассчитать терминальную стоимость — стоимость бизнеса после прогнозного периода.
5. Сложить дисконтированные потоки и дисконтированную терминальную стоимость.

Пример расчёта

Давайте рассмотрим пример. Проект генерирует потоки 100, 120 и 150 млн рублей в течение трёх лет. Ставка дисконтирования — 10%.

Сегодняшняя стоимость этих будущих потоков — около 303 млн рублей. Если вложения в проект меньше этой суммы, проект создаёт стоимость.

Терминальная стоимость

Бизнес обычно работает дольше прогнозного периода, поэтому в оценке компании к дисконтированным потокам добавляют терминальную стоимость — оценку всех потоков после прогноза. Её чаще всего считают по модели Гордона: поток последнего года, поделённый на разницу ставки дисконтирования и темпа роста. Терминальная стоимость часто составляет большую часть итоговой оценки, поэтому к её допущениям относятся особенно осторожно.

DCF для проекта и для бизнеса

Для инвестпроекта DCF-модель обычно заканчивается расчётом NPV: сумма дисконтированных потоков минус вложения. Для оценки компании DCF даёт стоимость бизнеса: дисконтированные потоки плюс терминальная стоимость, за вычетом чистого долга. Метод один — различается набор допущений и горизонт.

Плюсы и ограничения DCF

Плюс DCF в том, что он опирается на реальные денежные потоки и учитывает стоимость денег во времени — это самый обоснованный метод оценки. Ограничение — высокая чувствительность к допущениям: небольшое изменение ставки или темпа роста сильно меняет результат. Поэтому DCF-модель почти всегда дополняют сценарным анализом и анализом чувствительности.

DCF для стартапа и зрелой компании

Для зрелой компании со стабильными потоками DCF-модель работает хорошо: потоки предсказуемы, а терминальная стоимость обоснованна. Для стартапа сложнее — денежные потоки первых лет часто отрицательные, а основная стоимость приходится на далёкое будущее и терминальную стоимость. Поэтому оценку стартапа по DCF всегда дополняют сценариями и сравнивают с рыночными мультипликаторами, а ставку дисконтирования берут выше из-за повышенного риска.

Как построить DCF-модель

В Metadoor Invest дисконтированные денежные потоки и NPV считаются автоматически из финансовой модели, а сценарии показывают, как оценка меняется при разных ставках и темпах роста. Это убирает ручные ошибки и ускоряет подготовку оценки.

Частые вопросы

Чем DCF отличается от NPV?

DCF — это метод дисконтирования будущих потоков и сумма их приведённой стоимости. NPV — это DCF минус первоначальные вложения. По сути, NPV считается на основе DCF.

Какой прогнозный период брать для DCF?

Обычно 5–10 лет — столько, сколько можно прогнозировать с приемлемой точностью. Всё, что после, учитывают через терминальную стоимость.

Почему DCF так чувствителен к ставке?

Будущие потоки делятся на (1 + r) в степени года, поэтому даже небольшое изменение ставки сильно меняет приведённую стоимость дальних потоков и терминальную стоимость.